分析师：洪希柠(执业文凭号S1230523070001)

分析师：胡强(执业文凭号S1230523100004)

具体参见2024年11月25日禀报《寒谷回春，机遇在望——证券行业2025年年度策略禀报》，如需禀报全文或数据底稿，请议论团队成员或对口销售。

1、2024追念

•股价发扬：规定2024年11月8日，券商板块较年头高涨48%，沪深300较年头高涨21%，板块在9月末前跑输指数，规定11月8日跑赢指数27pct。券商板块在本年2月、7月有7%阁下的高涨，9月以来高涨64%，驱开拔分分辨是：(1)年头因小微盘股大幅回撤带来流动性负响应，上证指数跌至2,700点后以券商为代表的权重股出现反弹；(2)事迹改善、各业务条线的严监管战略基本落地；(3)成交额降至冰点后，国新办发布会显赫提振商场信心，活跃度大幅普及，板块高贝塔属性突显。

•事迹追念：24Q1-3，咱们统计范围内的43家上市券商已毕营业总收入3,714亿元，同比下落3%；已毕归母净利润1,034亿元，同比下落6%。24Q1、Q2、Q3的归母净利润分辨为294、346、395亿元，较23Q4的底部还是启动逐季建立。

2、2025瞻望

•瞻望2025，咱们以为券商股的投资契机来自于分子端改善与分母端的不祥情趣下落。(1)分子端驱动：精好意思的商场环境下券商权谋情况改善，各业务收入均有望已毕增长；(2)分母端驱动：利恋战略带来商场风险偏好普及，成交量的放大或能给商场心思带来正向响应，但特朗普上任等外部事件可能对商场心思形成短期扰动；事迹建立的不祥情趣下落，风险评价改善。

•宏不雅瞻望：2024年一系列战略聚焦提高上市公司质地、推动中永久资金入市等方面，对本钱商场及证券行业短期、中期、永久均有积极影响。为打造健康的本钱商场生态，揣度改日仍有可能赓续推出支柱战略。(1)短期：商场风险偏好马上普及，成交额显赫放大，投资收益率提高；(2)中期：业务发展出现新想路，如基金家具的被迫化发展契机。多起券商并吞，行业贴近度与部分券商市占率普及；(3)永久：引入中永久资金，提振本钱商场并加强本钱商场的内在褂讪性，券商高质地发展。

•权谋瞻望：揣度(1)2025年日均成交额同比显赫提高，成为2025年券生意绩规复的中枢驱能源；(2)IPO审核有所消弱，并购重组商场升温；(3)资管鸿沟企稳回升，赢利效应增强以及ETF大发展驱动公募基金主动、被迫家具鸿沟扩容；(4)两融余额赓续抬升，利息出入规复常态；(5)赓续扩大金融钞票鸿沟，投资收益率保管较高水平。综上，咱们预测2024和2025年上市券商盘算口径净利润分辨为1,454和1,775亿元（中性假定），同比增速为10%/22%。

3、投资漠视

•板块不雅点：2024年11月，金融时报发文称，近期一揽子增量战略不是浮浅的刺激，是战略逻辑的要紧调遣，不仅有短期扩需求的决策，同期还有多数的立异、结构调遣的决策。咱们以为，后续仍会有增量战略徐徐落地，提振商场信心，券商板块迎多厚利好：(1)事迹方面，证券行业利润逐季改善，来岁基本面有望延续；(2)战略方面，9月以来提振本钱商场的战略频出，行业方面也有风控主义优化等战略落地；(3)主题方面，业内收并购握续推动。多项利好重复，赓续看好板块后续发扬。

•推选组合：(1)优质龙头：中信证券、中国星河、华泰证券；(2)收并购：国泰君安；(3)性价比港股：中金公司H、香港往来所。

宏不雅经济大幅下行；交投活跃度大幅回落；商场立异经由不足预期。

禀报正文

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